[转载]东方马拉松的“不为清单”|投资，我们不做什么？
东方马拉松的“不为清单”| 投资，我们不做什么？
东方马拉松投资管理有限公司
李 明
东方马拉松研究总监，南开大学物理学学士&工商管理硕士。
曾任上海佳期有限公司市场营销总监、嘉兴市德融担保有限公司总经理、上海泓湖投资管理有限公司研究员。专注消费/服务行业研究，有多年实业工作经验和股票行业研究，严谨、认真、思辨。
怎么理解东方马拉松的长期价值投资理念？简单来说，就是对于行业有规模、公司有竞争力、市值有增长空间的公司，我们会长期持有，直到终点市值或者长期关键因素发生改变。这是我们一直在做的事情。
借用段永平的话来说，不做不对的事情，比做对的事更重要。那么东方马拉松的“不为清单”是什么？我们在投资上不做哪些事情？
持股时间根据终点市值来判断，不是简单的长期持有
我们是通过比较公司市值和终点市值来判断持股时间。市值有空间就继续持有，到了终点市值就卖出。不是从每年投资收益目标的角度考虑，也不是从市场资金博弈的角度考虑，更不会预设持股时间。
不熟不做，基于自己的能力圈精选公司、集中持股
长期持股，看对了收益大，看错了亏损大。同时，随着投资组合中公司数量的增加，判断错误的可能性在增加，因为团队的能力也是有限的。所以我们特别注重在自己的能力圈内精选公司，当然我们也会通过学习来扩大自己的能力圈。能力圈是有边界的、有投资价值的好公司是稀缺的，因此精选公司、集中持股既是我们主观的选择，也是客观的限制。
不做择时
为什么不做择时？原因在于，我们认为择时很难长期保持正确，或者说我们不擅长择时。我们认为影响股价的短期因素很多、没有稳定的传导规律。很多情况股价是上台阶式的上涨，在较短时间完成大部分涨幅，什么时候上涨是无法预测的。我们为了确保不错过上涨阶段，会长期持有，愿意忍受股价的短期波动。随之而来的副产品是较少的交易、较低的换手率。
不会仅仅因为业绩超预期而买入，也不会仅仅因为业绩低于预期而卖出
我们会分析超预期、低于预期的原因，是长期的还是短期因素。终点是相对容易判断的、影响因素是变化缓慢的，但达到终点的过程是复杂的、多变的，短期业绩的波动是不可避免的。认为业绩增速能保持稳定是一种线性思维。我们在确信长期因素没有改变的前提下，会接受公司业绩出现短期波动，继续持有。公司业绩超预期，短期可能股价因此而上涨。但业绩超预期不是股价长期上涨的必要条件，如果业绩一直没有超预期，股价也会随着业绩的增长而上涨。
用投资组合来减小净值的波动、分散风险
长期、集中持股，不择时、不回避业绩的短期波动，那么短期的净值波动是否会很大？我们通过构建多个公司的投资组合来减小净值的波动、分散风险。不同行业公司的股价波动很大程度是不相关的，投资组合的净值波动会小于单个公司的股价波动。当然这种方式无法回避整个市场的系统风险，我们希望能找到穿越周期的成长股，用较强的成长性来应对市场的系统风险，不会通过预测大盘或股价涨跌来做仓位调整。另一方面，即使进行了深入研究，也不能保证每个公司都百分百判断正确，我们会选不同行业的公司做投资组合，来分散风险。
股价波动会带来短期的浮盈与浮亏，长期不会影响投资收益。
如果长期投资收益不好，那不是股价波动造成的，一定是对被投资公司的行业规律、企业竞争力理解不到位造成的。
不是逆向投资，不限于找黑马公司，也不排斥市场热点或白马公司
我们追求对行业与企业发展的规律把握，不刻意追求与其他投资者观点的相同或不同。研究的结果有时可能与众不同、找出黑马公司；有时可能与共识一致、坚定持有白马公司。不会用“不追逐热点”、“在股价跌了很多的公司寻找机会”等简单化的方法指导投资。
也是一种趋势投资。
不过不是股票交易价格的技术分析趋势投资，是对行业能够持续多年的发展趋势的投资，是对优秀经营团队的成长趋势的投资。
其他我们不做的事情
不做高频量化交易；不快进快出；不研究和跟随市场的风格轮动；不简单划分公司类型，例如小股票与大股票，黑马与白马，成长股与价值股；不放杠杆。
我们这种投资理念和方法的附带优点是什么？
首先，我们的投研工作非常纯粹，不易受到规模的限制，既适用于管理小规模的资金，也适用于管理大规模的资金；
其次，时间成为了我们的朋友：产业链的知识和对规律的理解是能够积累的，判断也会越来越准确，投研人员是越老越有价值；
最后，因为不参与短期的、交易层面的博弈，在这个变幻莫测的市场，我们得以每晚安心入睡。
（博客编辑：大地华盛）